4731 SCIENTEX 《47年の20%平均复利成长率！》

森德（4731，SCIENTEX）是全球三大工业拉伸膜生产商之一，不了解这产品可以点击这link看看，看了图片后就大概明白了。森德的总部定于Shah Alam，成立于1968年，今年是森德的48周年。从想当年的RM 380千的营业额变到去年的RM 18亿，这相当于平均每年的20%复利成长！这20%的复利成长还真的不是开玩笑了，意思是说从1968年开始至2015年，森德平均每年的营业额成长高达20%。高成长的营业额是一间高成长股需具备的基本条件。

森德的主要生意分为两大类，那就是制造业以及房地产业：

·         制造业包括工业包装、消费包装、汽车内饰以及绿色节能产品，另外同时提供了各种内、中、外的包装产品：

v  内——粘合剂，层压薄膜，和聚氯乙烯（PVC）

v  中——无纺布袋，集装袋，以及瓦楞纸箱

v  外——拉伸膜，拉伸套管

·         房地产业是集中在南马柔佛区，有Pasir Gudang、Kulai、Skudai、Senai以及马六甲。

·         制造业和产业生意在森德的营业额里分别占了70%以及30%。

另外，森德近来建议发送红股1:1来回馈股东们，这还真是天大的好消息了。森德上市那么多年以来发送了两次红股，分别在1994和2007年。虽然红股是好，不过它会淡化公司的EPS，这是因为股份的量变大了，每股净利自然会被消减，不过大家投资在森德的成本还会保持不变的。红股实行后，股价会被分为一半，在目前的RM 12.44 会变成 RM 6.22. 这样被分为一半股价有没有吸引到你呢？接下来我们看看红股后，公司的基本面有在哪一部分变了：

（PS:上图的Net cash used in investing acitvities和Net cash used in financing activities是负数）

总结起来基本面改变的部分有：

1.       Earnings per share (EPS)

2.       Dividend per share (EPS)

3.       Net tangible asset (NTA)

4.       Total share outstanding

5.       Stock price

其实以上的改变部分对股东们和公司双方都不大影响，唯一对双方有利益的是股价。因为森德其实是属于高成长型的公司，它近5年在净利的平均复利成长高达18%，所以它未来的内在价值会再反映在森德的股价上。说到内在价值，凯这次也使用了Earning valuation model（EV）以及Discounted cash flow model （DCF）：

EV – RM 8.16 （净利需保持20%的成长）

DCF – RM 14.73 （现金流需保持20%的成长）

以上内在价值的33% 安全边际（Margin of safety）是在RM 5.47和RM 9.87，所以目前森德的股价对凯来说是贵了点，还是趁大跌的时候慢慢吸入组合里吧XD 另外这只是公式算出来的数字，所以不可以完全相信它，毕竟公司的股价是因人而异，简单来说也就是需求供应法则。

除此之外，森德在去年用了大约RM 6千万收购了Mondi Ipoh 厂房，这让森德的包装生产量更上一层楼，20亿营业额的目标预计在今年也可达成。除此之外，这厂房的营业额有70%是出口至亚太地区（Asia-Pacific），这让森德在包装领域里的地位又大大提升了。

接下来谈谈森德的基本面，主要谈本益比（PE），股息率（DY），股东回酬率（ROE）以及净现金（Net Cash）森德目前的本益比13是低于大马股市的平均本益比 17，所以目前的股价不算是严重被高估。而且对一个高成长型的森德，本益比13是算低了。另外近五年来，森德的本益比都不断在提升，这说明了森德的业绩惊人成长反映是反映在股价上了。

森德的股息率算是及格，为什么说及格，而不是非常好呢？这是因为它每年的股息率都逐渐减少，这不是因为森德的股息派少了，而是股价与股息的比率变大了，这样才让股息率变小了，所以错不是在股息，而是股价高了。股东回酬率是股神巴菲特的选股标准，而且他最低要求是14%。在这里，森德近5年的股东回酬率都高过14%，而最新达到20.81%，这几乎是这几年新高的股东回酬率。森德的股东回酬率已远远超过了股神的14%要求，所以森德是一间值得投资的好公司！

投资里，大家都时常听到现金为王！那么森德的现金是足够为王吗？凯在这里告诉你，森德目前手握的现金是不足为王的，这是因为它目前手上的现金是有RM 8千万或者每股RM 0.37的现金扣上接近RM 6亿的银行借款，它是剩下负RM 2.19的每股净现金。虽然它这5年来都背着负净现金这包袱，不过它的股价从5年前的RM 2.47来到了今天的RM 12.44。所以在这里也证明了，投资者是看业绩重于公司的现金。

以下是各投行的目标价位（内附链接）：

RM 15.32 TA 

RM 13.25 KENANGA 

RM 13.05 RHB-OSK                 

RM 12.50 UOB KAY HIAN 

最后再附上森德的功课：

本文只供参考。共勉之。

浅谈《四大》手套股——Topglov, Harta, Kossan, Supermx

相信大家对主题的四大手套股不陌生，尤其是顶级手套（Topglov）。顶级手套都是各投资行强力推荐的手套公司，这是因为它是世界最大的手套生产商，而且它最近也打算在新加坡股市挂牌。一旦挂牌成功，相信它会展开一连串的M&A活动，以足以让它保着手套龙头老大的地位。然后其二老大是高产尼品工业（Kossan），它的股价在这几个月被抛售了大约28%。高产尼品工业也推出了5年的计划，把剑指在2020年达到两倍的手套生产量。

另外根据The Edge的报道，贺特佳（Harta）有两间厂在今年二月已完全商业化，然后另外两间厂将在今年6月逐步商业化至明年6月，所以今年的贺特佳会有所表现。最后速柏玛（Supermx）管理层称在今年也解决一些延迟业务的问题，同时目标在未来三年里达到15至60%的EPS成长率。四大手套股简单的介绍完毕了，后面将介绍+比较它们的基本面，现金流以及利润，看看哪间的内在价值成分比较高。

我们可以在上图明显看到几个重点：

1.       2013年2月是手套股起飞的时间。

2.       顶级手套和贺特佳的trend是接近一样的。

3.       速柏玛的反应比较迟钝。

4.       目前四大手套股是处于跌势。

5.       它们都在今年2月开始调整。

接下来观察四大手套股的基本面，凯在这里只是附上一些比较重要的选股标准。贺特佳是里面占最高市值的，其后是顶级手套。这两大的市值相差不远，加上顶级手套的积极扩展业务，贺特佳再不加把劲的话，冠军宝座就快被摘下来了。

在净现金（Cash – Borrowing）的角度看，高产尼品工业是唯一一个是净现金的公司。其他的公司都在负现金的状况。速柏玛是其中负现金最严重的一位，它的借款是手握的现金的四倍，这倍数顿时让我睁大了眼。虽然贺特佳是市值最高的一位，不过它的手握现金是四大当中最低的一位，还真不知是好事还是坏事呢。而顶级手套的现金就是四大当中最高的一位，不过借款也是最高的一位，这结果还真讽刺呢。

另外，Graham大师引以为傲的Net Net（也可称Net Working Capital per share）是非常出名的选股投资法。在这四大里，每一间公司的Net Net都小过市场价，所以不算是严重被低估了。然后顶级手套和高产尼品工业是当中最高Net Net的两位，分别是RM 0.40和RM0.35。Net Net越高，公司的流动资产就越高，同时负债相比起来较低，所以可证明公司是处于健康稳健的状态。

周息率（DY）是一些投资者最LIKE的项目，顶级手套和速柏玛也勉强达到标准，在3%附近。高产尼品工业虽然在各领域都略胜其他公司，不过在股息方面就比较吝啬了。它的年周息率只有区区的0.68%。

上图显示四大手套股五年来的现金流，我们来看看它们在前五年有多少多余的钱。现金流记录里，高产尼品工业是唯一五年来都交出正数的成绩，其他公司就有几年是交出了负数的现金流。

顶级手套是里面交出最多负数现金流的一位，看起来它非常积极地扩大它的手套王国。另外，负数的现金流会带给公司不好的印象，因为它可能是在暗示着公司财务状况有点问题。贺特佳以往的记录是没负数记录的，不过它也在2015里交上了首次负现金流的成绩。

从现金流的角度来看，凯个人推荐高产尼品工业因为它是里面最突出的那位。虽然它的平均现金流没顶级手套高，不过来往记录里它是跑着平稳路线的现金流。另外顶级手套常平均现金流现金流出现负数，在这里个人觉得它存在了一点风险。

接下来看看各手套股在最近五年里的吸金能力，毕竟业绩成长对一间公司的内在价值是很重要的。顶级手套和高产尼品工业是四大里面最耀眼了，每年平均成长了23-25%。这成长真的不是开玩笑了，每年平均20%成长的公司在大马股市里是非常难找到的。

另外，高产尼品工业每一年交出的业绩都有成长，无落马记录；顶级手套就在2013里不小心地落马一次。虽然落马一次，不过它在去年追上了贺特佳赢了利润总冠军。说到贺特佳，它的成长还真是非常平稳的，都在保持在RM200 million附近的记录。不过从2013年开始，它交出的业绩逐渐下降了。

然后速柏玛的业绩是当中比较不平稳的那位，每年交出的成绩单都漂浮不定，一上一下的。不过它的平均复利成长还是赢了平稳路线的贺特佳。从业绩表现的记录来判断，相信大家的选择都一样是顶级手套和高产尼品工业了。

最后，经过一番比较后，顶级手套和高产尼品工业这两大是比较突出的，很难在其中选一个。凯个人觉得高产尼品工业还有很大的发展空间，不过唯一的坏处是较低的股息率，这点能让许多的投资者把方向舵转去顶级手套。不过最好是两间一起收在投资组合里，这样就不会左右两难了XD。

本文只供参考。共勉之。

出口股，是真的没落了吗？？？

近来这几个星期里，马币的走势越来越强，而且强到今天的美金兑换马币价值 RM 4.0680/ USD。今天就来谈谈USD/MYR和其他股的相接关系吧，看看是否是同个爸妈生的。上图是用了2013年1月1号至2016年3月11号的数据。在1/1/2013里，USD/MYR是3.0573，它至今天是上升了33%。然后它冲破RM4.000这阻碍线是在13/8/2015，它最高水平是升到4.4517的（29/9/2015）。一旦心理阻碍线被破了后，接下来一个月的马币走势还真是惨不忍睹。好了，马币的伤心事就暂不提了，我怕继续提会让这篇文章变成《伤心的马币》，哈哈xD

接下来就说出口公司的走势了，凯用了三间大家都不陌生的公司，那就是FLBHD、VS和Latitude。在第一青色格子里，我们可以明显地看到三间公司都往上游。在这青色格子里，当时的USD/MYR是3.52至3.90的水平。我们可以明显地看见VS和Latitude好像换了F1（KYY提供）跑车一直往上跑了，然后FLBHD就只是稍微地往上动几下，看来它只是换个本地SAGA车。

接下来的红色格子里，三间公司都有明显的不一样，看起来是吵架不合了。首先Latitude是一路向北了，可能F1遇到车祸了，不小心落马跌下悬崖。下一个VS就有稍微地蛙式往上游，很明显之前驾着的F1被分成一半后就没力气跑了。最后一个FLBHD就突然非常争气了，偷了一辆F1（一样KYY提供）后就把VS抛在后头，自己先往北走了。另外在这里要提醒大家记住一点，红色格子里的USD/MYR是处于在高水平的4.0以上的，然后重点在结尾那提xD

紫色格子里都明显地看到三间公司都遇到了小车祸，一起形成了跌势。伤势最严重的是Latitude，伤了接近45%；FLBHD和VS也受了轻伤，伤势大概30%以上。然后在这格子里，USD/MYR是在4.40（18/1/2016）至今天的4.0680（11/3/2016）附近的。在这格子里，相信很多人听了马币走强的新闻，然后迫不及待跟着羊群把手上握着的出口股抛售。

最后，凯认为出口股的价值不是由美金或马币走强来决定的，以上的红色格子就能证明。在USD/MYR的4.0高水平里，出口股不是顺势而上，反而是造成了跌势。另外在以上的三个格子里有很多种类的投资者在里面，有的是短炒的、长期的、被套的、跟风的以及投机的。这种种类型的投资者就是股价漂浮不定的最大祸首了。所以，出口股并不是没落了，只是这主题已过，目前是短暂的技术调整或者暂时的被低估价值。

最后附上出口主题的一些资料：

11/3/2016

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其实KAREX，康乐值多少钱？

进主题之前，我们先了解下康乐的背景和基本面。康乐目前有三间厂来生产它的主要产品—保险套！话说别小看这保险套，有则报道说康乐的保险套生产量是占全世界的10%，这也意味着康乐的牌子在这市场是占有10%的，所以是属于国际牌子。

康乐的业务里也有帮助世界两大保险牌子生产保险套，那就是Durex和Lifestyle。另外帮助生产这两大牌子的生意其实在康乐的经营活动里占了接近一半。不过康乐旗下也有自己保险套的牌子，那就是Carex以及Inno。

目前康乐目标在2016年里把目前50亿的生产量提升至60亿，所以打算融资8千万来建造新的厂以达到目标。50亿至60亿是需要20%的提升，这20%的提升是远远超越了同行的10%平均增长。，这几乎是同行的两倍成长啊！

另外在今年2016的一月里，康乐公布了扩展业务的消息。那就是它们买下了美国制造保险套的公司，TheyFIt。Theyfit对康乐非常有价值，这是因为它拥有了制造保险套的专利而且TheyFit的主要市场是在欧洲。康乐买了美国制造保险套的专利，同时也在欧洲的保险套市场占了不少优势。

接下来说说康乐上市后近年来的业绩，上图明显地显示净利是属于稳定的上升势；销售量也是一路向北。康乐的净利是一季比一季更好的，目前是9季上升的记录，还没落马。它的业绩就像大众银行的业绩每一季都在稳定上升的。另外，康乐的净利率近季来是保持在20%以上，看来康乐的保险套是蛮赚钱的 XD。

了解康乐的公司背景和基本面后，接下来就进入主题了。。。其实KAREX值多少钱呢？以下有几个算法，都是针对FY2016的业绩：

·         以最新业绩每股3.39仙的净利，再加上今年预算50%的成长率的话，一年应该会取得每股20.34仙的净利。以现在大马股市平均PE 17.25做基础的话，康乐是值RM 3.51（0.2034 x 17.25），不过目前康乐的股价是RM 3.89。

·         凯也用了Earning  based model以及Discounted cash flow model 算出康乐的本身价值，而结果分别是RM 4.33及RM 4.17。 这两个model的算法凯就跳过了因为发现讲解的文章太长XD。另外这两个model都要有基本条件，RM 4.33的条件是要康乐的净利达到50%的成长；而RM 4.17是要现金流达到20%的成长率。

最后，如果把以上三个价位综合起来的话，康乐是价值RM 4.00的。昨天，康乐闭市价是RM 3.89，你觉得它是贵还是便宜呢？凯个人是看好康乐未来的发展，毕竟目前保险套市场上的净利有10%是给它吃了，而且管理层也非常积极扩大康乐的业务。除此之外，康乐最近也建议发送2送1的红股来回馈各位股东，这消息可以做康乐的短期催化剂。成长中的康乐会不会成为以后的大象股呢？？同时康乐在你心里是值多少钱的呢？

在这里也附上各投资行的目标价（附上了连接参考）：

RM 4.56 – RHB-OSK (25/2/2016)

RM 4.52 – HLG (25/2/2016)

RM 4.50 – TA (27/1/2016)

 最后再附上它的功课：

本文只供参考。共勉之。